宜信财富母基金再创新高，美团上市带来收益

品牌头条（www.brandingfirst.com）自美团上市以来，这是宜信财务母基金迎来今年利好的第十三连发。再创新高，对于宜信来说是再一次的激励。

美团股票代码为3690，上市发行价每股69港元，位于60至72港元招股区间较高端，此次IPO筹集资金所得款项净额约326亿港元。按照69港元/股的发行价，美团的估值约为524亿美元。

美团创始人王兴

美团是继小米之后，在香港以“同股不同权”上市的第二家企业，同时也成为今年继中国铁塔和小米后，香港资本市场上的居于前三大募资额的新股。

“成为公众公司是新经济超级独角兽的必然之路，资本市场也是每一家互联网巨无霸持续发展、快速扩张、凶猛并购和全面竞争的必备核武。美团上市后的重要意义，不仅在于新三巨头TMD又添一家公众公司（TMD: （今日头条、美团和滴滴），其里程碑意义在于资本市场新经济行业和企业的发展、估值又多了一个重要的风向标，‘to TMD’将进一步成为私募股权投资的重要退出渠道。”宜信财富私募股权母基金合伙人李默丹评价。

为什么这样一家企业——极重运营、做的是一堆不性感的业务，看似缺乏强壮的主营业务和很强的收入来源：到店、外卖、电影、酒旅、打车等业务，都是低毛利，平均在8%左右，早期毛利更低；发展路径上，一般别的企业都是在一个领域做到最大然后才开辟别的业务，美团却是往往一个业务还没结束战斗就开向另一个战场；竞争环境上，多面迎敌劲敌环伺：阿里、携程、滴滴等等，商业版图看似还不稳固——却可以在一级市场融资累计近百亿美元，这次又在二级市场募到40多亿美元？

现在的美团已经是一个生活服务类电商平台。你们到底是做什么的？在美团的发展过程中王兴一直被问到这个问题。他回答：“美团的核心是，我们到底服务什么人？给他们提供什么服务？”

伴随这个问题的问题是，美团的边界在哪里？王兴回应：太多人关心边界，而不关注核心。

核心是因，边界是果。

2012年底，正是团购行业经历了第一阶段的疯狂发展之后势头强劲的时期，但从微信会员卡这些产品里，王兴感到了潜在的威胁，他担心下个阶段会出现本地生活服务的新模式而PK掉团购，于是决定成立创新产品部，团队的构成以产品经理为主，加上少数工程师。

他们画了一张用户从“想吃饭”到“吃完饭”整个过程中可能产生的各种场景的图谱，按图索骥地思考哪个节点有商业机会。考量的标准是，能否快速产生规模效应。

在半年时间内，他们像雷达一样密集扫描各种业务模式，不断研究尝试再推翻重来，直到发现“饿了么”。

当时的情况是，在这之前已经有很多创业公司尝试用互联网的方式做外卖业务，但都没成功。王兴分析，主要原因是在此前智能硬件技术普及程度不够，也就是基础设施没发展起来。但在2013年基础设施的条件已经有了。于是，王兴决定启动美团外卖业务。一旦模式验证成立，就迅猛推广。美团外卖在2014年平均1.5天开拓一个城市。

负责美团多个创新业务的美团点评高级副总裁王慧文表示：美团在任何时间点都有多个业务在试点，并随时评估这些业务的机会、跟公司大战略之间的协同能力、资源投入产出比。

但看美团的业务嬗变，可以看到始终是按照这样一个线索——从“想吃饭”到“吃完饭”可能产生的各种场景——围绕地理位置，连接用户和商家，把商品或服务送到用户手里，或者是把用户送到商家。

目前，美团的业务分三块：餐饮外卖、到店及酒旅、新业务及其他。仅围绕“吃”这一个需求，美团就布局了包括外卖、到店、到家、生鲜零售等。从餐饮外卖、到店到非餐饮服务等，满足人的多维度需求，共用基础设施，比如配送网络。另外，像网约车等交通服务可以贯穿在到店前的流程。同时，在商家端，提供营销服务、ERP、供应链管理等产品好而技术支持。

为用户和商家带来的，本质上是服务效率提升、体验改善。

从经营角度，美团做业务扩展始终有一个内在动力，就是流量开发——在横向上，促进流量增长；纵向上，延长用户在美团上的生命周期。这样，一方面，摊平获客成本；另一方面，增加营收增长点。

在这个过程中，通过技术方式进一步提升服务效率、管理效率等，改善成本结构。比如，研发无人车体系。目前，美团员工共有5万多人，其中软件工程师超过1万人，负责线上的技术开发。

对于美团接下来的发展，看起来仍有一系列悬而未决的问题，就是美团大多业务都没做到行业第一，一直亏损的美团还有很多战争没有结束。而且，几乎每个对手都很强,比如阿里整合饿了么和口碑搭建的本地生活服务平台。况且，在移动互联网人口红利消退，移动互联网整体用户增量见顶的情况下，竞争形势显得尤其严峻。

对美团而言，这是机会还是风险，可以从两个方面看。

一方面，从单一业务到多元扩张，这套组合拳的发展逻辑是什么？

根据用户需求，延展、迁移业务，满足用户生命周期内的多个需求。相应的，用户对平台的依赖性也越来越强，交易频次不断提升。

美团做的效果怎样，看看招股书里的一组数据：

2010年至2013年全部年度交易用户去重之后，50.4%于2017年依然是美团的用户。

2016年交易金额的78%来自2015年年度交易用户的重复用户。

2017年交易金额的82%来自2016年年度交易用户的重复用户。

2015年到2017年，交易用户人均每年交易笔数分别是10.4笔、12.9笔、18.8笔。

自2013年起使用美团的用户在2017年进行29次以上的交易；自2017年起使用美团平台的交易客户于2017年进行约9次交易。

王兴一直对外说，美团对标的是亚马逊。

两家公司的业务目前看来不属于一个领域，也无交集。对标的是什么？应该就是这套组合拳的逻辑——生态。

与亚马逊、阿里类似，美团最终要做的也是生态体系和价值运营。生态的逻辑是，在整个生态系统里，把重要的环节做透，提高自己在其中的价值占比。

这与在垂直领域做垄断业务不同。比如出行领域，滴滴的佣金率目前约20%，而美团目前大部分业务佣金率只在5%左右。所以，即使美团在出行业务板块收低于20%的佣金，中长期也都是有利可图的。因此，美团做出行业务，只是给已有用户多一个服务选项，并不需要一定赢过滴滴。

另一方面，要看市场规模有多大。

王兴曾在公开报道中介绍，“吃”是美团点评的核心业务，最重点的品类。未来美团点评会在“吃”方面持续投入，不断往深了做，往产业链上游做，把价值链打通。在“吃”的基础上建立一个技术平台，支撑吃喝玩乐多个品类。一个平台多个品类，各个品类之间可以互相拉动，交叉营销。

目前，餐饮外卖是美团最大的业务构成，占总收入的60%，年增长超过100%。

美团招股书的数据显示：截止2018年4月30日，美团有3.4亿的年度消费用户，平均每人年消费20次。合作的线下商户470万个，包括餐厅、酒店和电影院等，覆盖了全国2800个县级以上的行政单位。2017年，美团点评完成了69亿笔交易，平均一天交易1900万笔。

根据艾瑞报告：按交易笔数计，美团已经是全球最大的餐饮外卖服务提供商。

吃、行以及所有生活服务，这是一个规模达万亿美元的市场。相较之下，美团过去一年内的交易体量是4100亿人民币，其中外卖餐饮占了约60%，还远没有碰到天花板。

是什么使得美团能够做到无边界？基础是用户、数据、支付。美团一直在建设这几方面的能力。

但服务电商与实体电商扩品类不同，比如京东从3C数码扩展到图书、消费品等等，是用同样的仓储物流在扩品类,所以可以有更强的规模效应。但美团的扩品类更复杂，因为涉及到不同的服务行业形态，供应链、价值链都各不相同。

因此，所需的资金供给和业务执行力，是影响美团接下来发展的关键因素。

看看美团现在的情况：

在资金储备方面，除了这次上市募集的40多亿美元。根据招股书显示，截至2018年4月30日，美团账面上有现金及现金等价物263亿元、短期投资67亿元、受限制现金61亿元，合计391亿元。流动负债方面，76亿元的交易用户押金、102亿元的应付商家款项以及58亿元的其他应付款项及应计费用为主，占流动负债的70%。另外借款仅12亿元，非流动负债98%为可转换可赎回优先股。

现金流方面，美团过往三年现金流出大幅缩窄，同时盈利能力有所提高。2015-2017年，经营活动所得现金净额分别为-40亿元、-19亿元、-3亿元。同时，经调整EBITDA率（EBITDA：税息折旧及摊销前利润）由2015年的-141.7%下降到2017年的-10.9%。餐饮外卖、酒店这些现有的主体业务目前并没有出现大量失血。

2016-2017年，美团收入增长超过160%，2018年前4个月收入增长超过95%。

其他业务和竞争上，比如在网约车业务方面，在9月4日的聆讯后，美团明确表示基于目前的市场情况，预期不会进一步拓展这项业务。

据招股书显示，美团在这次上市融资的资金，35%将用于提升技术和研发实力，35%将用于开发新服务和产品，约20%用于有选择地进行收购或投资，10%将用作营运资金及一半企业用途。

执行力方面，从过往的业务开拓来看，不论是团购、还是外卖，美团都不是成立最早，甚至也不是拿钱最多的那个，但最终都跑到了行业前列。腾讯创始人张志东曾评价，“在竞争中，核心团队的认识是决定性的。”远见、执行力、成本和节奏把握、秩序的建立，使得美团在历次战斗中能够采取更经济、有效率和持久性的方式。这些能力的体现和千亿美金超级平台的预期，恐怕正是资本持续支持美团的原因。因为这种进化和执行能力，使得有望建立起一个持续的商业模式，并在竞争中不断强化。

创新还未停止，截止到2018年10月，宜信财富私募股权母基金间接投资的项目中。就有13个企业迎来了上市的利好消息。这也正说明宜信财富母基金的投资眼光，能在众多企业中找到独角兽，为投资者带来不菲的收益。